妈妈的持仓建议

这次不是简单看涨跌，是把决定"要不要动这个仓位"的四个维度分别拆开算了一遍，结论都指向同一件事：贵不算离谱、盈利在缓慢修复、资金面明显分歧、技术面偏弱但未到深跌区——四条证据互相牵制，都不足以单独推翻"核心底仓、不设硬止损"这条既定纪律。 按7月31日自由流通权重，前100大权重股就占了指数72.1%（剩下约200只合计27.9%，每只平均权重只有0.14%）。这100只按申万一级行业归类，权重最大的几个行业： 市盈率（PE-TTM，股价÷过去12个月每股盈利）14.38倍，处于近10年86.3%分位（十年里约九成时间比现在更便宜）；但市净率（PB，股价÷每股净资产）1.466倍只在51.2%分位，股息率2.52%在52.5%分位，两者都不贵。PB÷PE≈隐含净资产收益率（ROE）≈10.2%，与2025年报实际ROE 9.67%互相印证——这是2016年以来（11.56%→9.67%）单边下滑的十年最低点。换句话说，PE偏高的主因不是股价泡沫，是分母（企业赚钱效率）走弱了。另外用股权风险溢价（1/PE − 十年期国债利率）衡量：现在是6.96%−1.71%=5.25个百分点，比2017年末同样14.41倍PE、但国债利率3.88%时的3.06个百分点要宽——同样的"贵"，现在相对无风险利率的性价比其实更高，不能只看PE分位一个数字下结论。 归母净利润同比：2024全年+2.78%、2025全年+1.71%、2026年一季度+5.22%（近两年最好单季，营收+3.30%，利润跑赢营收说明利润率在改善）。但Wind一致预期给出的2026年预测PE只有12.59倍，倒推市场已经假设2026全年利润要加速到约+14.1%——这和一季度实际的+5.22%有明显落差。8月下旬密集的中报季就是验证这个假设的窗口：如果中报显示增速还停在5%附近，说明"盈利加速"这件事没兑现，12.59倍的预测PE会被动上修，意味着现在的估值没有被业绩消化，会显得更贵；如果中报明显提速，现在的估值就是合理的。 中信一级行业6月1日至8月3日累计涨跌里，30个行业只有6个上涨，银行+7.24%、非银金融+6.83%领涨；电子-15.45%、通信-24.79%领跌。但同一时间段，股票型ETF近1月净流入排行前七里有五席是科技相关（科创50净流入677.8亿排第一、科创半导体材料设备418.9亿、半导体材料设备286.3亿等），合计超1500亿，沪深300自身净流入454.1亿排第三；中信建投金工的行业轮动复合打分模型（7月31日截面）里电子2.76分、通信2.21分排前两名，银行反而是-1.00分（28个行业里倒数第2）。股价在杀科技、资金和量化模型却在买科技，与银行股价强、模型打分弱形成镜像背离——这个模型历史胜率没有独立验证过，只能当方向参考，不是买卖依据。 沪深300自身的权重结构正好对冲了这种分化：银行＋非银合计约15.6%，电子＋通信＋计算机合计约25.0%，两条腿方向相反，指数整体的波动被熨平了不少。往后几个月大致分三种情形： 7月31日收盘4588.20点，位于5/10/20/60/120/250日全部6条均线下方（空头排列），已连续22个交易日收于20日均线（近一个月的平均成交价）下方，刚跌破250日均线即"年线"（-0.82%），60日均线走平向下但250日均线仍缓慢向上——中期趋势转弱、长期趋势还没坏。距250日高点5059.7为-9.32%，还没到深度回撤区间。更关键的是量能：近5日均成交7,289亿 < 近20日均8,390亿 < 前20日均9,313亿，持续萎缩；波动率（近20日年化）27.7%，是近1年平均17.9%的1.55倍。判定：缩量破位，不是放量出货——年线4626点是当前最重要的技术分水岭，重新站稳说明只是正常洗盘，放量继续下破则要重新评估。 四个维度没有一条单独构成改变持仓定位的理由：估值贵是相对历史自己而言，相对国债利率并不极端；盈利在改善但还没验证加速；资金和股价方向相反、谁对谁错要等中报；技术面偏弱但缩量、未到深跌区。沪深300ETF继续按"核心底仓、不设硬止损"的定位持有，今天不加不减，只在4.55／4.45／4.40元三个价位小额限价分批加仓（单次不超过可用现金10%，急跌当天不盘中追单），等8月下旬中报季验证盈利假设。